Развитие методологии оценки стоимости бизнеса и компаний (11.04.2011)

Автор: Козырь Юрий Васильевич

— ставка капитализации, используемая для прибыли до вычета процентов и налогов;

t — эффективная ставка налога на прибыль;

EBIT — прибыль до вычета процентов и налога;

EBITDA – прибыль до вычета процентов, налогов и амортизации;

D — амортизационные начисления.

Предложен способ отражения налогового фактора в ставках капитализации.

При использовании моделей капитализации, очевидно, должны выполняться равенства:

(11.1)

V – стоимость доходоприносящего объекта оценки,

FCFES – посленалоговый денежный поток на уровне акционеров, ожидаемый в ближайшем периоде,

FCFE – посленалоговый денежный поток на уровне эмитента акций, ожидаемый в ближайшем периоде,

FCFEBT – доналоговый денежный поток эмитента, ожидаемый в ближайшем периоде,

tdef - эффективная ставка налогообложения дивидендов (доля «дивидендного» налога в посленалоговых (после удержания налога на прибыль) потоках эмитента),

tefE - эффективная ставка налога на прибыль (см. ниже),

rs - посленалоговая ставка дисконтирования денежных потоков акционеров,

r – посленалоговая ставка дисконтирования денежных потоков эмитента,

rBT – доналоговая ставка дисконтирования денежных потоков эмитента,

g – ожидаемый темп роста денежных потоков на доналоговой и посленалоговой основе: здесь мы делаем допущение, что в долгосрочном плане темп роста денежных потоков на уровне эмитента и на уровне акционеров (причем, как на доналоговой, так и на посленалоговой основе) является одинаковым и постоянным.

Из (11.1), очевидно, можно получить следующие зависимости между r и rBT:

(11.2)

(11.3)

По аналогии с (11.2) и (11.3) можно получить выражения, связывающие значения доналоговых и посленалоговых ставок дисконтирования для потоков на уровне акционеров:

(11.4)

(11.5)

Приведенный выше в (11.1) – (11.5) параметр tefE – эффективная ставка налога на прибыль, может рассчитываться следующими способами:

(11.6)

t - законодательно утвержденная ставка налога на прибыль (в РФ t = 20%),

k – коэффициент (доля) чистых реинвестиций из посленалоговой прибыли,

А – амортизация,

Inv - суммарные инвестиции/дезивестиции за период (во внеоборотные активы и оборотный капитал),

??Debt – сальдо вновь привлеченных и отданных займов за период (= объем новых привлечений – объем погашений по ранее привлеченным займам),

k1 - коэффициент (доля) чистых реинвестиций из доналоговой операционной прибыли (отношение суммарных инвестиций в оборотный и внеоборотный капитал за минусом амортизации и сальдо привлеченных заемных средств к доналоговой операционной прибыли).

Примечание: tefE - это ставка налогообложения, относимая ко всему сальдо денежных потоков, т.е., иными словами, это доля уплачиваемого налога на прибыль из сальдо доналоговых денежных потоков эмитента:

FCFEBT(1-tэф) = (EBT + D – Inv +/-New Debt issue)(1-tefE) = FCFE, (10-7)

где FCFEBT – сальдо денежных потоков эмитента до уплаты налога на прибыль,

FCFE – посленалоговое сальдо денежных потоков эмитента.

С учетом выражения (11.7) можно привести еще один способ вычисления эффективной налоговой ставки:

Рассмотрены корректные способы расчета полной доходности инвестирования в акции на до- и посленалоговой основе:

(11.9)

(11.10)


загрузка...